New PDF release: Der Fortführungswert in der Unternehmensbewertung: Ansätze

German 16

By Stefan Drefke

Im vorliegenden Buch werden Ansätze vorgestellt, die eine Offenlegung der Prämissen der ewigen Rente erlauben und eine sachgerechte Ermittlung des Fortführungswertes darlegen. Bei Anwendung des sog. Zukunftserfolgswertkonzeptes stellt der Fortführungswert zumeist die dominierende Komponente des gesamten Unternehmenswertes dar. Die Berechnung erfolgt regelmäßig unter Anwendung der ewigen Rente, bei der eine Vielzahl an impliziten Prämissen durch den Bewertenden getroffen wird. Der Autor verdeutlicht seine Ausführungen anhand eines umfangreichen, konstruierten Fallbeispiels.

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Aufgrund der unterstellten Finanzierungsneutralität der Free Cashflows, in denen ausschließlich der Leistungsbereich des zu bewertenden Unternehmens zu erfassen ist, wird die steuermindernde Wirkung der (abzugsfähigen) Fremdkapitalzinsen nicht bei der Cashflow-Ermittlung berücksichtigt. Die Erfassung des (fremd)finanzierungsbedingten Steuerspareffektes erfolgt, gemäß dem Grundprinzip der Trennung in einen Leistungs- und einen Finanzbereich, im Zuge der Ermittlung des WACC. 164 Als Zwischenergebnis stellt sich das operative Ergebnis vor Zinsen und nach adaptierten Steuern, der net operating profit less adjusted taxes (NOPLAT), ein.

137 Trotz verfahrensimmanenter Unterschiede, die sich vor allem in der Ermittlung der Risikoprämie beim Kalkulationszinssatz niederschlagen,138 erkennt man mittlerweile innerhalb der Bewertungstheorie die grundsätzliche Überführbarkeit der Bewertungsergebnisse zwischen den Discounted Cash Flow-Methoden im Allgemeinen bzw. 141 137 Vgl. 23. Die folgenden Beiträge befassen sich grundlegend mit dem Vergleich bzw. 481ff.. Zu den Ursachen für das Bestreben zur Harmonisierung beider Methoden vgl. Kaden et al.

136 So muss nicht nur geklärt werden, welche Finanzierungspolitik das Unternehmen wählt, sondern vor allem welche Kapitalkosten der Bewerter kennt bzw. sachgerecht ermitteln 127 Vgl. 134. Vgl. 15. Grundlegend zur Eignung bzw. „Vorteilhaftigkeit“ der einzelnen Ansätze vgl. 127ff.. 129 Vgl. Abbildung 5 auf Seite 37. 130 Vgl. 125; Baetge et al. 388. 131 Vgl. 82; Baetge et al. 68ff.. 132 Vgl. 194. Kritisch dazu vgl. 689ff.. 133 Vgl. 369. 134 Vgl. 51, 88ff.. Ballwieser sowie Drukarczyk und Schüler teilen diese Meinung vgl.

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